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第一财经2018-07-11 19:25:00

简介:国金证券特斯拉入华带来的鲶鱼效应,让国内电动车企与其直面竞争;另一方面,带动一大批“特斯拉产业链”企业兴起,未来国产化进程有望进一步深化。


 

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2018年7月11日目录

►特斯拉独资工厂落地临港,特斯拉产业链或将兴起(国金证券)
►金融板块跑赢大盘,分红季银行股息率具备吸引力(申万宏源)
►单店数据透视家居渠道经营,定制比较优势仍明显(海通证券)
►宏观忧虑短期承压,四险企估值筑底基本面尚无忧(华创证券)
►携手体检龙头爱康国宾,一心堂转型升级持续加速(华泰证券)

 


1.特斯拉独资工厂落地临港,特斯拉产业链或将兴起(国金证券)

7月10日,特斯拉(Tesla)与上海临港管委会、临港集团共同签署纯电动车项目投资协议,规划年产50万辆整车的超级工厂——Giga factory3落地,具研发、制造、销售功能。特斯拉成为首家独资入华车企。

国金证券指出,从2014年至今,特斯拉频频发出计划在华设厂的讯号。而在此次中美贸易战期间,Gigafactory3工厂落地上海成定局。特斯拉入驻澳门金沙国际娱乐的动机有:

①开辟美国之外第二战场。特斯拉2017年在澳门金沙国际娱乐销售近2万辆电动车,营收超20亿元,占澳门金沙国际网上娱乐营收两成。兼具消费力与增量需求的澳门金沙国际娱乐是特斯拉进一步开拓的最佳战场。

②享受澳门金沙国际娱乐政策优惠。特斯拉无力消化澳门金沙国际娱乐25%的惩罚性关税,失去价格优势而销售遇冷,而在华建厂能有效规避这一问题,还有望享受相关产业政策优惠。

③维持先发优势,阻击新兴电动车。2017年澳门金沙国际娱乐新能源汽车投资额超4500亿,催生一批造车新势力。特斯拉深耕电动车15年,在澳门金沙国际娱乐设厂有望阻击新兴车企蚕食潜在市场。

④在一定程度上缓释Model3产能不足的问题。7月4日特斯拉宣布Model3周产量达5000台,但这是非常规装配线“GA4”帐篷工厂组装+妥协采用半自动或手工流程冲量的结果,并不稳定。澳门金沙国际娱乐的高制造业水平有望缓解Model3产能压力。

⑤降低整车生产成本。特斯拉在自动化生产线上投入惊人,并且生产状况的不稳定进一步增大成本。借助澳门金沙国际娱乐工厂的低成本工业制造能力及完备的供应链体系,有望极大降低生产成本,提高Model3毛利率。

不过,国金证券认为国产化绝非易事,资金与时间问题仍是困扰。特斯拉入华仍面临两重难关:第一是资金问题。类比Giga factory 1,特斯拉在澳门金沙国际娱乐建厂的投资额高达50亿美元,若要持续正常经营,面临较大现金压力;二是时间问题。建厂项目周期较长,预估在2020年后才有释放产能的可能性,而中间正是国内新能源汽车市场巨变的时点,存在较大变数。

国金证券认为“鲶鱼效应”与特斯拉供应链,利好国内企业。一方面,特斯拉入华带来的鲶鱼效应,让国内电动车企与其直面竞争;另一方面,带动一大批“特斯拉产业链”企业兴起。目前特斯拉直接供应商近40家,间接供应商130多家,其中近一半为澳门金沙国际娱乐企业,未来国产化进程有望进一步深化。建议关注三花智控(002050.SZ)、均胜电子(600699.SH)、拓普集团(601689.SH)、天汽模(002510.SZ)、宏发股份(600885.SH)


2.金融板块跑赢大盘,分红季银行股息率具备吸引力(申万宏源)

一般而言,每年的6月、7月是银行股集中分红派息的时月。今年银行板块整体估值水平偏低,同时2017年银行的现金分红比率稳中有升,申万宏源认为,当前银行板块的股息率重新具备较强的吸引力,板块投资价值显现。

申万宏源指出,截至7月6日,板块已接近历史最低估值水平,但个股因基本面差异估值分化较大老16家上市银行中已有6家股价跌破2008~2017年间的最低估值水平,4家银行离2008~2017年的最低估值水平不足5%的下跌空间。

2017年度25家上市银行中一共有11家银行的现金分红比例达30%或以上,此外有6家银行的分红比例较2016年有所提升,这些银行包括光大银行从15%提高到30%,中信银行从25%提高到30%,上海银行从21%提高到25%,杭州银行从20%提高到24%,宁波银行从17%提高到22%。

申万宏源认为,在低估值以及现金分红比例可观的双重作用下,目前银行板块平均股息率3.3%(2017年),其澳门金沙国际娱乐有大行已达5%左右。资管新规落地之后,中长期来看将推动真实的社会无风险收益率下行,银行股股息率的吸引力将进一步凸显。纵向比较,以标杆性的工行、建行为例,目前这两家银行的股息率水平处于2015年以来的偏高位置,不过历史上2014年其股息率曾接近8%。

通过回顾最近四年银行股分红季的表现,申万宏源认为,通常会有绝对收益:①四年中有三年银行股获得绝对收益,仅2015年股灾时期是下跌的;②其中两年有相对收益,分别是2015年和2017年。

申万宏源重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略,拐点首选上海银行(601229.SH)、中信银行(601998.SH)、平安银行(000001.SZ)和南京银行(601009.SH);龙头银行推荐招商银行(600036.SH)、建设银行(601939.SH)、工商银行(601398.SH)宁波银行(002142.SZ)


3.单店数据透视家居渠道经营,定制比较优势仍明显(海通证券)

根据海通证券测算,2017年家居产业经销渠道单店提货额表现较好较稳定的是定制家居龙头,尚品宅配、欧派橱柜和索菲亚衣柜的单店提货额均超过了160万元,索菲亚衣柜超过200万元。软体家居板块中,喜临门和敏华表现较好,单店提货额均超过百万元;顾家单店提货额则较少,仅约90万元。

成品家居中美克旗下的大面积门店(A.R.T品牌)和曲美旗下的大面积门店居家/你家生活馆单店提货额均超200万元。大面积的门店对单店提货额的表现贡献较大。美克美家的门店为直营店(门店为千平以上的大店),单店提货额更是能够达到3000+万元。

海通证券认为造成上述家居行业经销门店的单店提货额不同的因素有:产品的定位(产品单价),渠道门店的大小、选址和数量。

作为定制家居行业的龙头企业,尚品宅配、欧派、索菲亚在产品等方面有诸多不同,但从整体上来看,三家公司还是在一定程度上表现出了趋同的倾向。三家公司的门店大小较为接近,主打产品门店数接近,而且定制家居切合了市场需求,使得单店提货额较为接近且处于行业较高水平。

顾家、敏华和荣泰健康的主要产品分别为沙发、功能沙发和按摩椅。产品结构的复杂度和价位的一般排序为普通沙发<功能沙发<按摩椅。从各公司网上最热销的产品的价格来看,荣泰健康>敏华>顾家。此外,渠道数量也对三家公司的单店提货额有一定影响。渠道数量的增加会稀释单店提货额。

从国内渠道来看,喜临门拥有1450家门店而梦百合仅有150家。美克A.R.T.和曲美主营成品家具,面向中高端用户。尽管美克和曲美旗下的各渠道单店提货额差别较大,但是主要的影响因素是单店面积。好太太的单店提货额是家居产业中最低的,主要原因是产品(的价格)限制了其上限。晾衣架的单价相对较低,一次又很少购买多个。此外,由于产品特点店面也相对较小。

海通证券测算了家居产业各公司经销门店的坪效:索菲亚衣柜一马当先,欧派和尚品宅配也位于较高水平;在剔除店面大小影响后,顾家、敏华和荣泰健康的排序并未发生变化,说明产品定位和渠道数量的影响仍然明显;美克A.R.T和曲美各种门店的坪效接近,说明主要影响因素为面积;好太太的坪效水平好于单店提货额,说明主要影响因素为单店面积。

海通证券推荐关注索菲亚(002572.SZ)、顾家家居(603816.SH)、欧派家居(603833.SH)。


4.宏观忧虑短期承压,四险企估值筑底基本面尚无忧(华创证券)

今年以来,保险指数较年初下跌17.19%,跑输大盘3.01个点。华创证券认为,一季度市场受到数据不利的冲击,板块调整幅度较大,但随着四五月以来健康险带动的新单整体增速的回暖,保险理应走出一个“漂亮的回旋踢”。但二季度以来,宏观经济下行压力、汇率波动加大等情况引发了投资者对保险行业投资端和保险长期需求的担忧,行业的逻辑弱点演化为金融市场和宏观经济的系统性风险下的长期忧虑。

在宏观不利的大背景下,华创证券试图对保险行业可能面临的压力测试进行探讨。

其一,保险行业具有周期滞后性,因而在经济周期波动的拐点上有更强的游刃空间。承保端周期滞后性为行业提供缓冲期,保费增速的拐点会晚于金融危机2~3年。在利率进入下行周期,充足的准备金和偿付能力资本具有应对较长时间危机的能力,保险行业的这些特性使其在危机中相比其他行业有获得相对收益的可能。

其二,消费升级和保障意识形成和苏醒后,保障型产品特别是健康险料将成为刚需,一旦形成,即使未来可分配收入的短暂下降对保障需求的影响也是有限的。在经济萧条或下行期间,人们对未来收入下降的预期和对生老病死的忧虑将加深,已经形成的保障意识不会让人们轻易的放弃保险产品,反而会提前做好对未来的安排,保障需求可能出现集中性爆发。日本在泡沫经济危机之后的几年保费收入反而大幅增长也表明了这一迹象。

其三,华创证券认为,当前估值筑底,已经隐含对未来投资收益的悲观预期。在金融环境恶化,外围动荡的情况下,投资者对于保险公司投资端的表现最为担忧。当前,4家上市险企PEV估值倍数分别为0.88(国寿)、1.04(太保)、1.3(平安)、0.9(新华)处于历史低位,隐含了投资者对未来投资收益的悲观预期:在未来新业务增速为零,风险折现率不变的前提下,投资收益率假设已下调到4%~4.5%之间。

华创证券认为,短期的外围动荡和悲观难以直接传导到保险需求上,澳门金沙国际娱乐经济发展仍可以支撑保险的巨大需求空间。当前经济在转型和政策选择的拐点上,也不可轻言“危机”。四家险企基本面良好,继续推荐澳门金沙国际娱乐平安(601318.SH)、澳门金沙国际娱乐太保(601601.SH)、新华保险(601336.SH)


5.携手体检龙头爱康国宾,一心堂转型升级持续加速(华泰证券)

一心堂(002727.SZ)7月11日公告公司控股子公司一心堂康盾将和爱康国宾合作投资设立云南爱康国宾,涉足健康体检、健康管理行业。具体而言,一心堂康盾以自有资金出资2200万元,持股44%。

据了解,爱康国宾为国内民营体检排名第二的龙头公司,目前在全国33座核心城市拥有112个直营医疗中心,并通过与400余家第三方机构合作辐射全国200多座城市,建立全国体检服务网络。此前该公司已宣布接受阿里系的私有化要约。

华泰证券指出,公司正在建设一家大型体检中心,开始尝试拓展云南体检市场,这是公司医疗大健康战略重要步骤之一。本次合作对公司具有重要意义:①通过合作,学习引进先进的体检业务经验,完善体检和管理团队建设;②体检业务将为公司慢性病管理给予诊疗支持,促使公司业务从单纯的医药零售逐步升级为提供完整健康解决方案。爱康国宾也将借助公司在客户资源、药品采购等方面优势拓展云南市场。

国信证券认为,一心堂云南门店布局密,市占率高,此次和爱康合作可拓展业务新领域、拓展市场空间。数据显示,爱康国宾2017年体检人次约为600万左右,而一心堂拥有1500万活跃会员,会员消费占比77.9%,药店和体检均是流量入口,双方合作可以双向导流,以消费者体验为中心的健康咨询、用药指导、数据检测、辅助诊断等专业药事服务也将催生更多“新零售”模式。

广发证券分析指出,结合目前公司近年来省内外扩张的进度以及内部盈利能力提升的趋势,未来几年区域龙头地位更加稳固,一心堂的全国化布局有望加速。2018年有望成为公司业绩提速的拐点,看好后续的持续增长。预计2018~2020年公司预测EPS为0.97元/股、1.22元/股、1.50元/股,增长30.1%、25.8%、23.4%,给予“买入”评级。

 

 

责编:周毅

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